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[转载]真实的ROE  

2011-10-24 00:55:00|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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嗯,通常考虑净利润,楼主提议也要考虑净资产的不确定性,把不靠谱的拿掉,或把靠谱的加上去,测算短期的ROE,是吗?
原文地址:真实的ROE作者:赵冰

 

在巴菲特的投资生涯中,就财务指标而言,净资产收益率(ROE)是其最看重的指标之一,他曾经反复多次强调这一指标:我们判断一家公司经营的好坏,取决于其净资产收益率(排除不当的财务杠杆或会计做帐),而非每股收益的成长与否;除非是特殊的情况(比如说负债比例特别高或是帐上持有重大资产未予重估),否则我们认为净资产收益率应该是衡量管理当局表现比较合理的指针。

ROE主要从股东角度分析回报水平的高低,其公式极其简单,ROE=净利润/净资产。我们分析一下用最简单公式计算的三家公司2007ROE的情况吧。辽通化工(000059)、南京高科(600064)和华电国际(6000272007ROE分别为4.6%1.3%7.1%。进一步分析看到辽通化工2007年通过增发募集了约37亿元现金,所有募集资金将投入到45万吨乙烯及配套工程项目中,该部分资金虽被计入所有者权益但只有在45万吨乙烯项目投入商业运行后才会产生效益。剔除募集资金的影响,辽通化工的ROE将变为13.2%。南京高科2007年底账面净资产近72亿,其中的约62亿未经过损益表而被直接计入资本公积的。南京高科以可供出售金融资产科目计入的中信证券(600030)和南京银行(601009)等的股权共计82亿元,如果变现未来将缴纳的近20亿被计入递延所得税负债项目。剔除可供出售金融资产的影响,南京高科的ROE将从1.3%变成11.4%

华电国际2007年底净资产143亿元,其中在建工程和工程物资合计达60亿元。我们采用同样的方法从净资产中剔除这部分没有发挥经济效益的资产,则华电国际的ROE达到11.7%。我们将同样的计算方法用于2006年,华电国际的ROE8.2%跃升至49.6%。对于从事火电行业的华电国际接近50%ROE显然不是一个正常的水平。问题出在我们简单的将在建工程和工程物资从净资产中扣除了。众所周知,在发电厂建设工程中总投资的20-30%为业主的自有资金,其余的大部分通过贷款解决。我们做这样的简化处理,从公司净资产中扣除在建工程的25%以计算ROE。这样处理虽然不够准确,但是模糊的正确其实远好过精确的错误。华电国际的20062007年的ROE分别变为10.3%7.9%

现在大家意识到要得到公司的真实ROE并非易事。其实运用几乎所有财务指标都会遇到类似的问题,即运用公式计算出财务指标是简单的,而使得指标有意义、可以解释就远非那么简单了。ValueTool公司绩效数据库运用前文提及的重要调整对所有上市公司过去6年的ROE进行了计算。在1302家具有2002-2007年完备数据的上市公司中,共有73家公司的ROE连续六年都超过10%。一般情况下那些高财务杠杆的公司的ROE也比较高,而高财务杠杆意味着更高的风险。巴菲特在强调公司ROE的状况良好的同时,一般同时强调公司少量举债或不举债这一前提。在ROE持续超过10%73家公司中,债务权益比低于15%的公司共有26家。

 

本文发表于《证券市场周刊》 

相关数据请登陆www.valuetool.com.cn

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